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                                                                                  万豪棋牌:中金:康师傅资产活化可成盈利推动力 派息率有上调可能

                                                                                  2019-01-31 16:56

                                                                                  中金:康师傅资产活化可成盈利推动力 派息率有上调可能

                                                                                     康师傅(00322.HK) 今日股价抽高6.2%收10.92港元,成交额1.27亿港元。中金发表报告表示,预计康师傅去年第四季方便面收入按年增幅回升至高单位数字,饮料收入按年继续小幅下跌4.3%。预计2018财年全年收入增幅预计3.3%,盈利按年增长35.2%至24.6亿元人民币,即隐含2018年第四财季亏损4.02亿人民币。该预测未考虑去年第四季可能入账的资产活化收益,并且由于方便面和饮料降价,分别发生于2018年12月和2019年1月,该行最保守估计预测2018全年盈利增幅预测是35.2% ,即2018财年公司盈利至少不会低于预期,而该行预期现与市场一致预期基本一致。该行料,康师傅可能上调2018财年现金派息率至70%或更高(2016至2017财年间公司保持50%派息率,按2018财年财务测算其自由现金流应可支撑近200%派息率水平)。

                                                                                    中金指,康师傅目前股价对应2019年市盈率24.5倍和企业价值对EBITDA为7.4倍,但下调2019财年盈利预测23.6%,反映当年毛利率下行和费用率上行带来的盈利边际下行压力。该行相应下调康师傅目标价12%至15.93港元,此对应预测2020年企业价值对EBITDA倍10.3数(剔除饮料少数股东权益之后计),与其全球可比公司均值相当,并维持“推荐”评级,即便不考虑资产活化可能带来的收益,当前股价下公司估值已具备足够投资吸引力,且公司有上调现金派息率至70%或更高可能,即便按照70%派息率计算当前股价下股息收益率预期已跃升至3%以上。

                                                                                    该行表示,康师傅资产活化努力始于2016年,料将持续至2020年,届时希望将方便面和饮料产能利用率双双带至50%以上健康区域(目前饮料开工率已回升至40%,面已升至45%,按照日开工24小时计算行业通行指标认为50%开工率为健康线,而一旦升至60%则有必要考虑新产线投资)。目前百事利润率水平已与康饮相当,但因百事旗下20多间工厂厂址大多与康饮工厂布局重叠,一个切实可行的资产整合方案将是合并产线后卖掉百事工厂与土地资产获利,这当然需要与地方政府间的谈判(该行认为并线与关厂不同,地方政府收回土地与面对企业减税裁员压力不可同日而语),同时也可能需要事先收回百事部分工厂少数地方股东股权的准备工作。因此从财务影响来看,倘若2019-2020饮料资产活化重心移向百事工厂(可能性很大),公司有望从土地转让增值、收回地方股东权益增厚饮料业务并表部分盈利两方面受益。